告别“靠天吃饭”？透视券商半年报，行业盈利逻辑变了

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　　【导读】从2026年半年报业绩预告透视券商盈利重构

　　中国基金报记者孙越

　　进入7月，上市券商密集披露2026年半年度业绩预告。截至7月10日，已有10家上市券商悉数预喜，行业景气度全面确认。中信证券、国泰海通半年净利润站稳200亿元大关，招商证券跻身百亿元级梯队；中小券商业绩弹性十足，天风证券（维权）最高预增近700%。

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　　对比往年“靠股市行情吃饭”，本轮券业内生增长逻辑有所重构：A股持续放量，为经纪和两融业务提供基础支撑，注册制下科创板IPO扩容带来投行“保荐+跟投”双重收益，财富管理、场外衍生品、机构交易业务成为稳定的第二增长曲线，推动行业整体弱化“强周期”属性。

　　自6月中旬以来，券商板块已从此前的持续弱势运行中明显转强，资金回流迹象清晰，市场信心得到有效修复。非银分析师指出，后续券商行情有望从阶段性补涨逐步演变为偏强震荡回升，并在市场关注度不断提升的推动下下，逐步收复年内“失地”。

　　看点一：头部券商利润领跑，“一哥”之争激烈

　　头部券商的座次，永远是市场关注的焦点。从2026年半年报预告来看，“一哥”之争依然激烈，但头把交椅已基本锁定。

　　中信证券以预计233.43亿元的净利润稳居榜首，同比增长69.59%，经营业绩创同期历史新高。公司在业绩变动原因中表示，面对资本市场高质量发展的新机遇和新挑战，公司锚定加快建设一流投资银行和投资机构的发展目标，深入推进国际化战略布局，坚持以客户为中心的经营导向，强化科技赋能引领发展，不断提升综合金融服务水平，各项业务协同发力、稳健发展。

　　国泰海通紧随其后，预计归母净利润为200.03亿元至205.11亿元，同比增长27%至30%（上年同期数据中包含合并产生的负商誉）。值得注意的是，公司扣非净利润同比增幅高达164%至171%。

　　第二梯队中，招商证券预计净利润为100亿元至110亿元，同比增长93%至112%，增幅在头部券商中表现亮眼。公司锚定“打造科技引领、协同致胜的中国领先投资银行”战略目标，以“五篇大文章”为行动纲领，在科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等领域纵深布局、精准发力。

　　整体来看，头部券商普遍将“创同期历史新高”写入业绩预告，增速远超市场预期：中信证券增长约七成，招商证券最高预计翻倍，中金公司最高增幅也接近九成。在资本市场稳中向好的大背景下，头部券商凭借业务多元化和综合化优势，正加速与中小券商拉开差距。

　　表1：上市券商2026年半年报业绩预告一览（截至7月12日）

　　数据来源：妙想Choice

　　看点二：增长引擎换挡，第二增长曲线出现

　　翻阅10家上市券商的业绩变动原因，“资本市场稳中向好”“市场活跃度维持高位”几乎是标配表述，但增长引擎已不再依赖单一的行情驱动。

　　经纪与两融业务仍是基本盘。多家券商提及，A股持续放量带动经纪业务佣金收入增长，两融规模扩张贡献稳定利息收入。天风证券明确表示，经纪业务佣金收入与自营业务投资收益相比上年同期增加，是业绩大幅预增的主要原因。华鑫股份也指出，经纪业务收入、资管业务收入、投资业务收入和信用业务收入实现同比增长。

　　“保荐+跟投”业务贡献增量。注册制改革深化下，科创板IPO持续扩容，不少券商凭借投行保荐与跟投双重收益获取超额回报。中金公司提及投资银行、股票业务、财富管理等六柱核心业务协同发力；国泰海通着力构筑“投资+投行+投研”服务新质生产力的全链条优势，不断提升综合金融服务水平。

　　财富管理、自营投资、机构交易等业务已成为券商收入的“稳定器”。财通证券表示，证券配资策略，杠杆炒股，实盘配资平台自营投资业务、财富管理业务、私募股权投资及投资银行业务等同比显著增长，各控股公司特色优势持续夯实。

　　“五篇大文章”成为券商战略的高频词。中信证券、国泰海通、招商证券、财通证券、财达证券、中泰证券均在预告中提及扎实做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，从口号到落地，券商正在将政策导向转化为业务实绩。

　　看点三：中小券商弹性拉满，增速表现亮眼

　　头部券商比的是“体量”，中小券商拼的是“弹性”。2026年半年报预告中，中小券商的增速表现堪称亮眼。

　　天风证券成为目前披露预告的券商中增速“领头羊”，预计净利润为1.64亿元至2.46亿元，同比增长429.03%至693.55%。尽管绝对规模不大，但最高近7倍的预增幅度折射出低基数下的高弹性特征，经纪佣金和自营收益的边际改善，对中小券商业绩的拉动效应尤为显著。

　　其余多家中小券商同样交出高增成绩单：中泰证券预计净利润为17.52亿元，同比增长146.31%，增速位居前列；财达证券预计净利润为7.12亿元至8.09亿元，同比增长90%至116%；长江证券预计净利润为31.26亿元至33亿元，同比增长80%至90%；财通证券预计净利润为18.4亿元至19.5亿元，同比增长70%至80%，经营业绩创历史同期新高。华鑫股份预计净利润约为4.02亿元，同比增长79.46%，旗下华鑫证券坚持金融科技引领业务发展的核心战略。

　　需要客观看待的是，高增长背后有低基数效应的加持，部分中小券商去年同期基数较低，甚至处于盈亏平衡线附近。随着基数效应消退，下半年增速可能边际回落。但从另一个角度看，多家中小券商强调“经营业绩创历史同期新高”或“显著提升”，说明增长不仅来自弹性，也有实打实的业务改善。

　　看点四：景气延续，但分化将更趋显著

　　展望下半年，券商板块的景气度有望延续，但驱动因素和个股表现分化或将更加复杂。

　　从宏观面看，“十五五”开局之年，资本市场稳中向好的态势有望巩固。招商证券在预告中提及，2026年上半年，中国经济总体运行平稳，在“十五五”开局之年展现出强大韧性，股市震荡上行，债市亦保持平稳向好的运行态势。政策端，资本市场深化改革持续推进，投资端、融资端、交易端协同发力，为券商业务提供持续支撑。

　　从业务面看，下半年有几个关键变量值得关注：一是A股成交量和两融规模能否维持高位，这将直接决定经纪和信用业务的“天花板”；二是IPO节奏和并购重组活跃度，影响投行业务收入弹性；三是在市场波动加大的环境下，自营投资收益的可持续性。

　　从行业格局看，整合浪潮或将加速。国泰海通的整合融合效能正在加快释放，为行业提供了示范效应。在“打造具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行”的导向下，头部券商有望通过并购重组进一步做大做强，行业集中度或将继续提升。

　　在分析师看来，对于投资者而言，券商板块的投资逻辑正在从“博弈β”转向“寻找α”。一方面，行业整体景气度向上，板块估值修复空间仍在；另一方面，个股分化加剧，在财富管理、机构业务、国际化布局等方面具备先发优势的券商，有望获得持续的估值提升。

　　申万宏源非银金融首席分析师罗钻辉认为，券商板块在科创、财富、国际等多业务条线潜在催化，或在下半年迎来业绩、估值双升。结合当前市场环境与行业趋势，建议重点关注两条投资主线：一是估值偏低、受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构；二是估值性价比高，ROE改善逻辑明确的特色券商。

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